日本快递发展史给中国的启示

加速退出的中小快递企业。上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升;7、8月除顺丰业务量增速与行业持平外,其余上市快递企业业务量增速均超行业10个百分点以上,集中度提升进程加速,行业由规模化向集中化阶段整合。市场份额向龙头企业集中、前8大企业内部分化加剧的过程中价格战有抬头迹象。8月行业均价同比下降3.8%,创今年以来单月最大降幅。

1、快递业务量:日本人均快递使用量略高于中国

行业马太效应显著、价格下降幅度加大,中小快递企业或将加速退出市场。

日本快递业务兴起于20世纪70年代。在快递业运营之前,日本的小包裹寄送主要依靠邮电局和国有铁道提供的邮电小包裹及铁道小行李等服务业务完成,属于公益性事业的独家代理,普遍存在着速度慢、效率低、办理业务麻烦等缺点。1973年日本陷入第一次石油危机,企业运输货物非常少,而大和运输公司运输的都是大宗货物。在这样的背景下,大和运输社长提出小宗化的经营方向。1976年1月20日,大和运输注册“黑猫宅急送”开始了快递业务,拉开了快递行业的帷幕。

天天:根据2018年H1 CR6与CR8的变化,预计天天市场份额略有下降;但被纳入苏宁物流体内后其资产规模、基础设施、服务质量都有较大改善。

经过近半个世纪的发展,2016年日本的快递业务量已达40.2亿件,总量虽不及中国同期的15%,但其2016年人均快递使用量为31.6件,略高于中国2017年人均28.8件的水平。

京东:CR8里第7-8位可能是京东、天天或EMS,天天市占率下降,京东的市占率可能在快速提升。京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势,仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量,未来市场份额有望继续提升。

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全峰快递:全峰重组不顺、网络瘫痪,6月与快捷快递均从申诉榜“消失”。

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优速:优速快递大包裹战略升级,330限时达产品覆盖范围扩大、单票重量延伸至500kg。

2、快递业务量增速:日本已步入成熟期

● 行业业务量、业务收入增速继续高位运行。8月全国快递服务企业业务量完成41.0亿件,同比增长25.7%,实现收入488.6亿元,同比增长20.9%。

自1976年大和运输公司以快递的形式参与小货物市场竞争,拉开快递业序幕后,日本宅配便业务量增速经历了两个阶段:高速成长期(1984-2000年)与成熟期。

● 快递平均单价降幅加大。2018年8月全国快递单月平均单价为11.9元,同比下降3.8%,前8月整体单价下降1.9%。

在高速增长期,行业市场竞争者众多。除了大和运输,1977年日本通运和西农运输、1981年福山通运、1998年佐川宅急便也开始快递业务,小货物市场竞争加剧,鼎盛期全国有153家公司参与快递事业的竞争。随着网络经济的发展,网上商店等零售业态出现,B2C业务量激增,1998年至2000年快递市场业务量增速加快。综合来看,1984-2000年日本宅配便业务量年复合增速为12.6%;其中,1999年增速最高,达28.6%。

● 行业集中度加速提升,市场结构优化。2018年8月快递行业集中度指数CR8为81.4,同比提升3.4,自17年初竞争格局继续改善。主要上市快递公司的业务量增速超行业10个百分点以上,中小快递企业加速退出市场。

步入21世纪后,日本快递行业步入成熟期,市场竞争者数量减少,增速放缓。目前,全国有21家公司参与快递事业竞争,2001-2016年年复合增速仅为2.8%。

● 服务质量提升、有效申诉率继续下降。8月份全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03,同比减少2.16,环比减少0.08, 服务质量持续改善。

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● 韵达继续领跑,圆通、申通增速回升,顺丰略高于行业。8月业务量方面,韵达以49.5%的增速继续稳居高位;申通、圆通增速大幅回升,增速分别为46.6%、35.2%;顺丰增速27.7%,略高于行业。8月单票收入方面,韵达同比减17.7%,环比增2.6%;申通同比减0.3%,环比减0.3%;圆通同比减10.3%,环比增2.5%。企业均价同比降幅明显但环比开始回升。今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价,8月企业单价环比回升说明价格战并未继续恶化。申通收购的5个中转中心下半年并表,会新增一部分中转收入,剔除这个因素,其单件收入同比下降幅度与同类企业接近。

中国快递业务量经历了前几年的高速成长期后,2017年至今行业增速放缓,18年前5月中国快递行业增速为28.3%,与日本鼎盛时期28.6%的增速接近。相对目前日本快递行业2.8%的复合增速,中国25%左右的增速仍具吸引力。

快递每月谈:加速退出的中小快递企业

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1、上市快递企业业务量增速远超行业,集中度加速提升

3、竞争格局:日本已形成寡头竞争,中国CR3不足日本二分之一

快递行业最大的特点是规模效应,龙头企业通过服务、网络的优势获取更大的市场份额,从而利用规模效应来进一步降低成本筑造成本壁垒、服务壁垒不断形成正向循环。近年来市场份额向龙头企业聚集,中小快递公司面临行业价格走低、成本上涨刚性、龙头企业上市,品牌效应向龙头加强等局面,市场份额、利润空间被进一步压缩。2018年龙头企业远超于行业的增速、行业集中度加速提升进一步印证了这一点。

从日本各快递公司市场份额变化可以看出,日本快递业务主要集中于大和运输、佐川急便、日本邮政三大快递公司。佐川急便自20世纪末推出“飞脚便”以来,业务量增长迅速,2000财年市场份额超过了物流公司日本通运,一跃成为全国第二大快递公司。2001-2013财年大和运输与佐川急便市场份额基本呈平行增长状态,日本通运的市场份额则不断下降。

2018年上半年韵达、中通、百世业务量增速均高于行业10个百分点以上;顺丰业务量增速高出行业8个百分点;圆通业务量增速逐渐提升,略高于行业;申通业务量增速一季度低于行业,但从4月开始逐渐提升。上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升:CR8由2017年底的78.7%提升至81.5%,半年时间提升2.8个百分点;在前8大企业中,CR6由2017年底的66.7%提升至71.0%,半年时间提升4.4个百分点。CR6提升幅度高于CR8提升幅度,这说明上市快递企业市场份额的提升一定程度上是通过抢夺天天等第二梯队快递企业市场份额来实现的。

日本邮政民营化以后,开发了快送服务与快递业相对抗。在强化原有的邮政配送系统基础之上,从2004财年11月起日本邮政以互惠条件与24小时便利店的罗森签定相互提携的合约,为此全国约有7800家店铺开始代理邮政小包裹的收集业务,所以从2004财年以后货物量呈直线上升,市场份额由2004财年的6.5%上升至2010财年的8.5%。2010财年7月,日本邮政合并了日本通运小包裹业务"鹈鹕便"后2011财年市场份额提升至10.9%。2010-2017财年日本邮政复合增速为13.3%,市场份额由8.5%提升至15.9%。

市场份额向龙头企业集中、前8大企业内部分化加剧的过程中价格战有抬头迹象。8月行业均价同比下降3.8%,创今年以来单月最大降幅。价格下降的同时集中度加速提升,行业由规模化向集中化演进:7、8月除顺丰业务量增速与行业持平外,上市快递企业业务量增速均超出行业10个百分点。

2014财年,日本最大的电商平台亚马逊日本与佐川急便停止合作,导致当年大和运输业务量增长12.0%,市场份额提升3.7个百分点,佐川急便的市场份额则降低5个百分点。2014-2017财年,大和运输与佐川急便的市场份额差距继续拉大。

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我们之前提到快递行业不断向龙头企业集中的结果,就是中小快递或逐渐退出市场、或避开与龙头直面竞争转而去做其他细分市场。在行业马太效应显著、价格下降幅度加大的背景下,中小快递企业或将加速退出市场。接下来我们跟踪天天、京东物流、全峰、优速等快递企业最新情况。

2017财年雅玛多运输市场份额为46.9%,佐川急便、日本邮政市场份额分别为30.6%、15.9%,西农运输与福山通运市场份额为6.4%,其余16家企业市占率仅为0.2%,寡头竞争格局明显。

2、天天快递:市场份额略降,资产规模、基础设施、服务质量改善明显

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天天历经多次兼并重组后于17年1月被苏宁易购旗下子公司苏宁物流以42.5亿元全资收购。收购完成前2014-2016年天天业务量复合增速为57.3%,2016年市场份额为4%,处于电商快递第二梯队头部地位。2017年底,苏宁物流通过与天天快递在IT系统、作业流程及数据体系等方面的整合统一,天天快递已全面整合纳入苏宁物流体系。根据2018年上半年CR6(提升4.4个百分点)与CR8(提升2.8个百分点)的变化,预计2018年上半年公司市场份额略有下降。

尽管近10年日本三大巨头内部市场份额分化较大,但行业整体CR3不断提升,2007-2017财年行业CR3由84.9%上升至93.5%。18年5月中国快递行业CR8虽又创新高,达81.4%,但仍旧低于日本2007财年CR3的水平。2017年中国快递行业CR3仅为39.9%,不足2017财年日本CR3的二分之一。中国快递行业市场集中度虽不断上升,但仍处于较低水平,未来行业的集中化仍有很大空间。

收购完成后由于业务整合、加大投入、强化服务质量,天天快递经历了阶段性经营亏损,但被纳入苏宁物流体内后其资产规模、基础设施、服务质量都有较大幅度的改善。资产规模方面,天天快递的净资产由2016年6月的4.7亿元提升至2017年的15.6亿元;基础设施方面,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23,416个;仓储面积相对17年底新增49万平方米,快递网点数量相对17年底新增2545个;服务质量方面,18年1月公司处于行业倒数5位内,到6月已处于行业平均水平附近,18年各月有效申诉率相对17年同期均有较大幅度的下降。

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4、单件收入:顺丰单件收入约为雅玛多运输的三分之二

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纵观雅玛多和佐川急便的单价收入走势,可以发现2000-2013财年随着行业集中度提升,企业规模经济效应增强,成本不断下降。较高的成本管控能力使得企业可以在单件收入下降时保持稳定的利润率,2000-2013财年雅玛多的营业利润率保持在4%左右的水平,佐川急便的营业利润率则不断上涨。

3、京东物流:物流基础设施布局、服务质量领先同行,具备市占率提升基础

2014财年后,随着跨境电子商务的发展,大客户需求更加多样化以及个人包裹量增加,日本快递行业物流需求增多。雅玛多承担了亚马逊日本绝大部分的业务量,2013-2017财年4年间业务量复合增速为5.9%,电商业务量的增加驱动雅玛多的市场份额由42.7%提升至46.9%。

2007年京东建成北上广三大物流体系,历经10余年的潜心经营与战略布局,2017年4月京东物流子集团成立,正式从京东集团独立。根据官网数据,目前京东物流拥有500多个专业物流中心、1200万平方米物流基础设施、30万末端服务网点、25万物流服务车辆、611万条运营线路。目前,京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包六大物流网络的企业。京东在物流仓储和供应链上10余年的基础设施与技术积累,成功验证了仓配一体化模式对商流、信息流、资金流以及用户体验的本质性提升。

业务量的大幅增加却并没有带来利润率的提升,13-17财年雅玛多的营业利润率整体呈下降趋势。其中,17财年公司包裹量增长7.9%,达历史新高,但是快递业务的营业利润率却由前一财年的3.4%降至0.5%,达历史新低。主要原因在于与大型电商签订的优惠协议价格拉低了收入;同时随着业务量增加,日本国内劳动力供给不足,人力成本急剧上升。日本国土交通省一项数据显示,日本每年有19.6%的快递需要快递员二次上门送货,人力成本进一步提升。18财年雅玛多宣布调整送货时间、对大件与小件快递运费均有不同幅度的上调,价格上调与交付量下降1.7%后18财年公司业绩略有恢复,单件收入与营业利润率开始回升。

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与雅玛多相反,2013-2017财年佐川急便的业务量复合增速为-2.6%,市场份额也不断下降,与雅玛多差距越拉越大,但公司单件收入与营业利润率却稳中有升。18财年公司包裹量同比增长3.6%,单件收入与营业利润率都有较大幅度的提升。

通过智能化布局的仓配物流网络,京东物流为商家提供仓储、运输、配送、客服、售后的正逆向一体化供应链解决方案、快递、快运、大件、冷链、跨境、客服、售后等全方位的物流产品和服务以及物流云、物流科技、物流数据、云仓等物流科技产品。

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由日本两大快递巨头的历史单件收入与利润率变化可以看出,产能范围内量的增加将会形成规模效应,在保证利润率稳定的前提下不断降低社会物流成本,超过产能的业务量对企业来说可能会产生负面效应。

就快递业务而言,京东拥有快递经营许可证,每月业务量纳入国家邮政局统计范围。由于没有公开数据, CR8里的第7-8位可能是京东、天天或者EMS。根据行业CR8与CR6的差额我们预计京东2017年业务量在15-20亿件,市占率在4%左右,与天天基本持平。天天快递2014-2016年年均复合增速57.3%,2016年预计完成业务量12.6亿件,市占率4.4%。我们预计天天纳入苏宁体内后业务量增速放缓,京东物流的市占率可能在快速上升。

将目前顺丰的单件收入与雅玛多、佐川急便进行对比可以发现顺丰的单件收入基本为日本快递巨头价格三分之二的水平。

2018年上半年在国家邮政局申诉率榜里京东快递的申诉率与顺丰不相上下,服务质量领先同行。618全球年中购物节中京东累计交易额达1592亿元,同比增长33%,90%的自营订单实现当日达或次日达。在电商平台B2C占比提升、消费升级背景下,京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势,仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量,未来市场份额有望继续提升。

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4、全峰快递:重组不顺、网络瘫痪,6月已从申诉榜“消失”

5、公司估值:雅玛多市盈率为A股快递企业2.3倍

全峰快递曾因扩张速度快被曾为“中国快递黑马”,2013-2015年业务量年均增速超过80%。2016年青旅物流战略入股全峰时,全峰创始人陈加海称2016年全峰快递以日均100万以上快件单量的成绩位列二线快递行业头部地位,青旅物流入股全峰,有利于实现双方产品、网络、支线和分拣等方面的互补。

佐川急便的母公司SG集团2017年12月上市,日本邮政2015年11月上市,雅玛多运输1949年5月上市,1976年开始运营宅急便业务,目前已有40余年的快递业务发展经验。雅玛多见证了日本快递行业从无到有、从小到大、从成长至成熟,在这期间公司也一直稳居行业龙头地位,因此我们认为相较于佐川急便与日本邮政,雅玛多运输的估值水平与股价变化对A股快递企业具有更大的参考意义。

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1994-2018财年,雅玛多平均市盈率32倍,平均市净率2倍,2000财年市盈率与市净率最高分别达到96倍、6倍,2004财年最低分别达到12倍、1倍。公司市盈率、市净率与其历年业绩息息相关,1995-2001财年公司营业利润增速较高,带动PE不断上涨。其中,1999财年营业收入与营业利润分别增长11.7%与17.6%,带动PE达到最高值96倍;2001-2006财年PE、PB走势与业绩走势均形成V字状;2007-2017财年公司营业利润复合增速为-6.3%,市盈率、市净率也一直处于低位;18财年公司调整送货时间、上调大件、小件快递价格后业绩复苏,PE、PB也有较大提升。

2017年4月,全峰快递整体并入青旅物流,成为青旅旗下的一个事业部。原全峰快递董事长和创始人陈加海任职青旅集团副总裁,直管快递事业部。同时全峰旗下的亚风快运、O2O闪送等品牌也一同并入青旅物流。由于整体融合不顺、债务纠纷等历史遗留问题,青旅集团选择为全峰快递另寻买家。2018年4月28日全峰快递发公告称大股东青旅物流正在筹划涉及全峰快递的重大资产重组等重大事项,并提及交易方为国内最早最大的综合性物流企业集团,所属行业为交通运输、仓储和邮政业,但目前为止并未有关于重组的更新的公告。

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由于网络覆盖面积广,人员成本高,资金压力大、战略调整等原因全峰快递部分地区出现网络瘫痪、分拨停工,员工讨薪等问题。公司经营都难以为继,更不用提服务质量。2018年1-5月全峰快递在国家邮政局公布的申诉榜中均位列倒数5位之内,18年6月全峰与快捷正式从申诉榜中消失。此外,频繁的债务纠纷使得公司不断牵扯入行业民事诉讼纠纷中,2018年7月11日,北京二中院对全峰快递进行强制执行,查封了44辆运输车辆及一套快递自动分拣设备等财产。

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5、优速快递:大包裹战略升级,“330限时达”覆盖地区、重量范围扩大

雅玛多数十年的行业龙头地位与较为稳定的业绩增长为其股票带来显著的超额收益。自1976年开展快递业务以来,公司股价至今上涨了20倍,同期日经225指数仅上涨5倍。将公司历年收益率与日经225指数年收益率比较可以发现公司历年超额收益绝大多数大于0,最高曾达到114%。

优速从2015年开始便宣布差异化转型实施大包裹战略;2016年升级大包裹战略,服务公斤段从3-50kg调整为2-100kg,公司获得A轮3亿元融资;2017年优速获得A+轮融资及银行授信共20亿元。2018年优速提出“全·新·优速+”发展战略,以科技助力发展,致力于成为性价比最优的大包裹快递公司。

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经过市场磨合,2018年3月优速快递在北京、上海等29个城市上线“330限时达”产品,针对单票3-30kg的大包裹产品,推出 “限时未达,运费最高全退还”承诺服务,到7月330大包裹已实现99个主要城市全境覆盖。同时,8月1日,优速宣布330大包裹单票升级至500公斤,在一票多件的情况下,根据每件3—30公斤的重量标准,单票最高可达500公斤上限。在城市范围扩大、单票重量延伸的同时,公司坚持把免费送货上楼、免费上门取货、路由可视化、数码运单、线上下单等这些快递标配服务赋能到产品中,以“一票多件”和快递化服务去解决大包裹市场痛点,满足传统快运市场需求。

对比国内快递企业,目前A股四家快递企业平均市盈率为33倍。其中,韵达PE最高,为44倍;申通PE最低,为18倍。目前雅玛多75倍的市盈率约为中国A股快递企业平均PE的2.3倍。18年一季度A股四家快递企业营收与净利润增速整体分别为36.6%与22.2%,相对日本快递企业个位数的业绩增长对应的高PE,我们认为目前A股快递板块估值长期来看仍不贵。

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快递行业月度数据分析

快递行业月度数据分析

1、快递行业整体分析

1、快递行业整体分析

快递件数:2018年8月全国快递服务企业业务量完成41.0亿件,同比增长25.7%。

快递件数:2018年5月全国快递服务企业业务量完成41.8亿件,同比增长25.1%。同年1-5月,全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件,同比增长28.3%。

同年1-8月,全国快递服务企业业务量累计完成302.6亿件,同比增长27.2%。

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快递收入:2018年5月全国快递业务收入完成497.8亿元,同比增长22.2%。同年1-5月,全国快递累计实现业务收入2236.4亿元,同比增长27.0%。

快递收入:2018年8月全国快递业务收入完成488.6亿元,同比增长20.9%。同年1-8月,全国快递累计实现业务收入3715.2亿元,同比增长24.8%。

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快递平均单价分析:2018年5月全国快递单月平均单价为11.9元,同比下降2.3%。同年1-5月累计平均单价为12.5元,同比下降1.0%。

快递平均单价分析:2018年8月全国快递单月平均单价为11.9元,同比下降3.8%。同年1-8月累计平均单价为12.3元,同比下降1.9%。

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2、快递数据分业务类型分析

2、快递数据分业务类型分析

快递件数:2018年5月,同城快递业务量完成9.1亿件,同比增长26.1%,占当期总业务量21.8%;异地快递业务量完成31.8亿件,同比增长24.7%,占当期总业务量76.2%;国际/港澳台快递业务量完成0.8亿件,同比增长28.1%,占当期总业务量2.0%。

快递件数:2018年8月,同城快递业务量完成9.6亿件,同比增长23.0%,占当期总业务量23.4%;异地快递业务量完成30.5亿件,同比增长26.4%,占当期总业务量74.4%;国际/港澳台快递业务量完成0.9亿件,同比增长31.2%,占当期总业务量2.2%。

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快递收入:2018年5月,同城快递业务收入完成73.4亿元,同比增长36.4%,占当期总收入14.7%;异地快递业务收入完成256.6亿元,同比增长21.1%,占当期总收入51.5%;国际/港澳台业务收入完成50.8亿元,同比增长15.7%,占当期总收入10.2%;其它业务收入完成117.0亿元,占当期总收入23.5%。

快递收入:2018年8月,同城快递业务收入完成74.7亿元,同比增长16.5%,占当期总收入15.3%;异地快递业务收入完成251.9亿元,同比增长24.1%,占当期总收入51.6%;国际/港澳台业务收入完成47.1亿元,同比增长6.8%,占当期总收入9.6%;其它业务收入完成114.9亿元,占当期总收入23.5%。

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